BPPราคาเต็มมูลค่า

ในบทวิเคราะห์ ระบุว่า จากโรงไฟฟ้า 3 โรงที่หงสา ปิดทำการ และเป็นฤดูกาลที่ผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้า CHP ที่จีนอ่อนแอ คาดว่า BPP จะรายงานผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 2Q ที่กำไร Bt950m -3% qoq แต่ลดลงจากกำไรปกติใน 1Q ที่ Bt1.4bn อย่างมีนัยสำคัญ จากการที่ BPP ได้บันทึกรายการที่ไม่ใช่เงินสดราว Bt577m จากการปรับโครงสร้างของกลุ่มเพื่อที่จะสร้างบริษัทใหม่ชื่อ ‘Banpu NEXT’ ซึ่ง BPP ได้ถือหุ้น 50% ใน 1Q20 

ส่วน BLCP จะสามารถทำค่าความพร้อมจ่าย (EAF) ได้ 100% คงที่ qoq แต่กำไรสุทธิจะอยู่ที่ราว Bt150m พลิกจากขาดทุนราว Bt70m ใน 1Q เนื่องจากการขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน (Bt26m) และรายการภาษีรอตัดบัญชี (Bt243m) แต่ค่า EAF ของโรงไฟฟ้าในหงสาจะลดลงสู่ระดับ 78% เนื่องจากการปิดทำการโรงไฟฟ้าโรงที่ 3 นั้นนานกว่าที่วางแผนไว้ 20 วันซึ่งการปิดทำการนั้นเป็นระยะเวลาราว 1 เดือน คาดว่ากำไรจากโรงไฟฟ้าหงสาจะลดลงสู่ระดับ Bt720m จาก Bt1.1bn ใน 1Q โดยโรงไฟฟ้าหงสา มีทรัพย์สินสุทธิ (net asset) ที่ราว US$600m ซึ่งถูกใช้ในการป้องกันความเสี่ยงกับค่าใช้จ่ายในสกุลเงิน US dollar ในแต่ละไตรมาส ซึ่งไม่ได้ประกันความเสี่ยงได้อย่างสมบูรณ์ 

ดังนั้นโรงไฟฟ้า หงสา จึงจะมีรายการกำไร/ขาดทุน จากอัตราแลกเปลี่ยน และจากการที่ค่าเงินบาท (THB) ได้แข็งค่าเมื่อเทียบกับ US dollars ใน 2Q เราจึงคาดว่า BPP จะบันทึกรายการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนราว Bt150m เทียบกับกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนราว  Bt151m ใน 1Q

ผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้า CHP ในจีนจะอ่อนแอลง qoq จากเศรษฐกิจที่ชะลอตัวและผลจากฤดูกาล

คาดว่าโรงไฟฟ้าทั้งสามโรง: Zhending (139MW), Luannan (174.5MW), และ Zouping (172.5MW) จะมีผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลง เนื่องจากความต้องการไฟฟ้าที่ลดลงจากการชะลอตัวทางเศรษฐกิจและสภาพอากาศที่อุ่นขึ้นหลังจากประเทศจีนได้ผ่านฤดูหนาวไปแล้ว โดย 60% ของลูกค้าของโรงไฟฟ้า Zhending และ Luannan อยู่ในภาคอุตสาหกรรมและ 40% นั้นเป็นภาคครัวเรือน ซึ่งทั้งสองโรงไฟฟ้าได้รับผลกระทบจากการขายไฟฟ้าและไอน้ำที่ลดลง คาดว่าโรงไฟฟ้า Zouping ซึ่งมีลูกค้าในภาคอุตสาหกรรมเพียงอย่างเดียว (กลุ่มบริษัท Xiwang Group) ก็จะมีผลการดำเนินงานที่อ่อนแอเช่นกัน ซึ่งลูกค้ารายนี้ได้ผลิตผลิตภัณฑ์สำหรับใช้ในการรักษาผู้ป่วยที่มีอาการด้านทางเดินหายใจจาก Covid-19 ซึ่งอัตราการติดเชื้อที่ลดลงจะนำไปสู่การขายไฟฟ้าและไอน้ำที่ลดลงสำหรับโรงไฟฟ้าโรงนี้ ซึ่งเราคาดว่าโรงไฟฟ้า CHP ทั้งสามโรงในจีนจะสร้างผลกำไรราว Bt220m ลดลงจาก Bt480m ใน 1Q

คงคำแนะนำ ถือ พร้อมราคาเป้าหมายด้วยวิธี SoTP ที่ราคา Bt16.6/sh แนวโน้มกำไรที่อ่อนแอยังคงอยู่จากแผนการปิดโรงไฟฟ้า หงสา โรงที่ 2 ใน 3Q และ BLCP ใน 4Q

แนวโน้มกำไรของ BPP จะยังอ่อนแอใน 2H20 จากการปิดโรงไฟฟ้า หงสา หน่วยที่ 2 ใน 3Q เป็นเวลา 56 วันและการซ่อมบำรุงสำหรับโรง BLCP ใน 4Q ส่วนผลกระทบจะทำให้ Soc Trang Wind (phase1) 30MW ล่าช้าไปสู่ 1Q21 จาก 4Q20 และอีก 50MW (phase 2) ล่าช้าไปสู่ 2022 จาก 2021 โดยราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF ที่ 16.60 บาท เทียบเท่า 11.5x FY20F PE และ ได้ dividend yield 3.8%  โดย BPP ได้วางแผนที่สร้างกำลังการผลิตเพิ่มเติมจนถึง 5.3GWe ภายในปี 2025 ซึ่งค่อนข้างท้าทายหากมองจากกำลังการผลิตในปัจจุบันที่ 2.9GWe และ valuation ที่ถูกของ BPP จะทำให้ downside ต่ำ 

เกาะติดข่าวที่นี่
website: www.TNNThailand.com
facebook : TNNThailand
facebook live : TNN Live
twitter : @TNNThailand
Line : @TNNONLINE
Youtube Official : TNNThailand
Instagram : @tnn_online
TIKTOK : @tnnonline